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长江证券（000783）深度投资分析报告：区域龙头焕发新机，国资入主开启新篇章
投资要点
长江证券作为华中地区龙头券商，在湖北国资入主后迎来发展新格局。公司2024年实现营收67.95亿元，同比微降1.46%，但净利润18.35亿元，同比增长18.52%，展现出较强的盈利能力；2025年一季度业绩更是大幅跃升，营收25.14亿元同比增长88.81%，净利润9.79亿元同比激增143.76%，显示出强劲的增长势头。公司拥有"财富、机构、投行、自营、资管、国际"六大业务体系，研究业务稳居行业第一梯队，财富管理转型成效显著。随着湖北国资成为控股股东，治理结构优化，战略定位更加明确，公司有望在中部崛起和金融强国战略中发挥更大作用。给予"买入"评级，目标价8.5元，对应2025年PE 18倍。
一、公司概况：中部券商龙头，国资入主开启新篇章
1.1 公司基本情况
长江证券股份有限公司（股票代码：000783）成立于1991年3月，是中国资本市场第一批成立的证券公司，也是最早在主板上市的6家证券公司之一。公司总部位于湖北武汉，是一家全国性、全牌照、全业务链证券公司，为个人、机构投资者、企业及政府客户提供财富管理、投资银行、资产管理、研究、投资、国际业务等全方位综合金融服务。
公司业务涵盖证券代理买卖、自营、承销、受托资产管理等多个领域，拥有长江保荐、长江资管、长江期货、长证国际等7家全资和控参股子公司，在全国拥有247家证券营业部，形成了证券类控股集团的架构。
1.2 股权结构：国资入主，治理结构优化
2024年，长江证券的股权结构发生重大变化。湖北省属国企长江产业投资集团通过受让湖北能源和三峡资本所持股份，持股比例达17.41%，成为公司第一大股东。同时，长江产业集团与长江证券部分股东签署一致行动协议，合计支配长江证券15.61亿股股份表决权，占股份总数的28.22%，湖北省国资取代新理益集团成为公司实际控制人。
截至2025年3月末，公司前十大股东情况如下：
排名 股东名称 持股比例(%)
1 新理益集团有限公司 14.89
2 湖北能源集团股份有限公司 9.58
3 三峡资本控股有限责任公司 6.02
4 上海海欣集团股份有限公司 4.42
5 国华人寿保险股份有限公司-分红三号 4.38
6 武汉城市建设集团有限公司 3.62
7 湖北宏泰集团有限公司 3.22
8 湖北省鄂旅投创业投资有限责任公司 1.81
9 长江产业投资集团有限公司 1.81
10 湖北省中小企业金融服务中心有限公司 1.60
数据来源：公司2025年一季报
2025年3月，原董事长金才玖因工作调整辞职，由党委书记刘正斌代为履行董事长职务。4月3日，公司董事会正式选举刘正斌为董事长，标志着公司治理结构的全面优化。
刘正斌，1972年出生，中共党员，法学学士，拥有丰富的政府管理经验，曾任湖北省铁路建设领导小组办公室主任，湖北省发改委党组成员、副主任等职务，2024年7月加入长江证券，担任党委书记，9月进入董事会。
1.3 业务架构：全牌照布局，六大业务协同发展
长江证券拥有全牌照业务资质，构建了"财富、机构、投行、自营、资管、国际"六大业务体系，业务结构不断优化。
财富管理业务：向客户提供证券及期货经纪、财富管理服务、研究业务及融资融券、股票质押式回购等资本中介服务。2024年经纪及证券金融业务收入52.79亿元，占主营业务收入的77.69%。
投资银行业务：向客户提供承销与保荐、上市公司并购重组财务顾问、公司债券受托管理等服务。2024年投资银行业务收入3.80亿元，占比5.59%。
资产管理业务：向客户提供集合资产管理、定向资产管理、专项资产管理、公募基金管理等业务。2024年资产管理业务收入2.84亿元，占比4.18%。
证券自营业务：开展证券投资，包括权益类、固定收益类及金融衍生品等自营交易和做市业务。2024年自营业务收入3.49亿元，占比5.14%。
另类投资及私募股权投资管理业务：股权投资、项目投资及管理或受托管理股权类投资并从事相关咨询服务等业务。2024年收入3.87亿元，占比5.70%。
海外业务：通过香港子公司长证国际拓展海外业务，为客户提供经纪、投行、资产管理及期货等境外金融服务。2024年收入0.28亿元，占比0.41%。
二、财务基本面分析：业绩稳步增长，盈利能力持续提升
2.1 收入与利润分析：增利未增收，一季度业绩大幅跃升
表1：长江证券2022-2025年一季度主要财务指标
指标(亿元) 2025Q1 2024A 2023A 2022A
营业收入 25.14 67.95 68.96 63.72
同比增长 88.81% -1.46% 8.23% -26.11%
归母净利润 9.80 18.35 15.48 15.10
同比增长 143.76% 18.52% 2.58% -37.32%
扣非净利润 9.67 18.10 15.10 14.42
毛利率 38.99% 27.03% 26.27% 23.69%
净利率 38.99% 27.03% 22.45% 23.70%
净资产收益率(ROE) 2.70% 5.10% 4.22% 4.31%
数据来源：公司财报
1. 收入分析：
- 2024年公司实现营业收入67.95亿元，同比微降1.46%，主要是长江期货下属子公司风险管理业务规模减少，其成本对应减少。
- 2025年一季度实现营业收入25.14亿元，同比大幅增长88.81%，环比增长26.27%，显示出强劲的增长势头。
- 收入结构中，手续费及佣金净收入占比达55.23%，利息净收入占比29.79%，投资收益及公允价值变动收益占比10.70%。
2. 利润分析：
- 2024年实现归母净利润18.35亿元，同比增长18.52%；扣非净利润18.10亿元，同比增长20.42%，盈利能力持续提升。
- 2025年一季度归母净利润9.80亿元，同比增长143.76%，环比增长144.25%，业绩大幅跃升。
- 净利润增长主要得益于自营业务表现出色，2024年投资收益及公允价值变动收益7.27亿元，同比增加6.11亿元，增幅达524.82%。
3. 盈利能力分析：
- 2024年毛利率27.03%，净利率27.03%，较2023年分别提升0.76和4.58个百分点。
- 2025年一季度净利率高达38.99%，同比增加30.52个百分点，盈利能力显著增强。
- 加权平均净资产收益率(ROE)从2022年的4.31%提升至2024年的5.10%，2025年一季度进一步提高至2.70%（年化约10.80%），盈利能力持续增强。
2.2 现金流分析：经营现金流充裕，投资活动趋缓
表2：长江证券2022-2025年一季度现金流分析
指标(亿元) 2025Q1 2024A 2023A 2022A
经营活动现金流净额 32.61 15.13 12.31 11.58
同比增长 -45.88% 22.90% 6.27% 334.87%
投资活动现金流净额 0.95 -5.93 -23.20 -4.28
筹资活动现金流净额 -31.74 12.80 -11.65 19.80
现金及等价物净增加额 2.61 21.84 -21.83 27.10
数据来源：公司财报
1. 经营活动现金流：
- 2024年经营活动现金流净额15.13亿元，同比增长22.90%，主要得益于商品销售回款同比增加和收到留抵税额退税资金。
- 2025年一季度经营活动现金流净额32.61亿元，虽同比下降45.88%，但绝对金额仍处于较高水平，现金流充裕。
2. 投资活动现金流：
- 2024年投资活动现金流净额-5.93亿元，同比大幅改善，主要是因为2023年支付并购合盛农业股权投资款，而2024年无重大并购事项。
- 2025年一季度投资活动现金流净额0.95亿元，上年同期为-0.61亿元，投资活动趋缓。
3. 筹资活动现金流：
- 2024年筹资活动现金流净额12.80亿元，同比由负转正，主要是本期借款净流入同比增加所致。
- 2025年一季度筹资活动现金流净额-31.74亿元，同比增加25.90亿元，主要是偿还债务或分红所致。
2.3 资产负债分析：资本实力增强，杠杆率合理
表3：长江证券2025年一季度资产负债结构
项目(亿元) 期末余额 占总资产比例
总资产 1,590.45 100.00%
流动资产 1,067.38 67.12%
非流动资产 523.07 32.88%
总负债 1,188.74 74.74%
流动负债 914.04 57.59%
非流动负债 274.70 17.25%
所有者权益 401.71 25.26%
数据来源：公司2025年一季报
1. 资产结构分析：
- 2025年一季度末总资产1,590.45亿元，较2024年末的1,717.72亿元下降7.41%，主要是其他债权投资减少所致。
- 资产结构中，货币资金531.32亿元，占比33.41%；融出资金361.40亿元，占比22.73%；买入返售金融资产211.90亿元，占比13.32%；其他债权投资243.43亿元，占比15.31%。
2. 负债结构分析：
- 2025年一季度末总负债1,188.74亿元，资产负债率74.74%，处于行业合理水平。
- 负债结构中，代理买卖证券款577.35亿元，占比48.56%；卖出回购金融资产款231.48亿元，占比19.47%；应付债券142.08亿元，占比11.95%；拆入资金65.47亿元，占比5.51%。
3. 资本充足性分析：
- 2025年一季度末净资产401.71亿元，较2024年末增长2.48%，资本实力增强。
- 风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率等风险指标均优于监管要求，风险抵补能力较强。
2.4 营运效率分析：资产周转效率提升
表4：长江证券2022-2025年一季度营运效率指标
指标 2025Q1 2024A 2023A 2022A
应收账款周转率(次) 0.47 1.08 2.28 2.24
应收账款周转天数(天) 770.21 337.04 159.82 163.04
存货周转率(次) 0.27 0.71 0.71 0.62
存货周转天数(天) 1351.85 514.08 514.08 588.71
总资产周转率(次) 0.02 0.04 0.04 0.04
数据来源：公司财报及计算
1. 应收账款管理：
- 2024年应收账款周转率1.08次，应收账款周转天数337.04天，较2023年有所下降，主要是业务结构调整和客户结算周期变化所致。
2. 存货管理：
- 2024年存货周转率0.71次，存货周转天数514.08天，与2023年持平，存货管理效率保持稳定。
3. 总资产周转：
- 2024年总资产周转率0.04次，较2022年的0.04次略有提升，资产使用效率有所提高。
三、业务与竞争力分析：研究驱动，财富管理转型成效显著
3.1 主营业务收入构成：经纪业务主导，自营业务贡献提升
表5：长江证券2024年主营业务收入构成
业务板块 收入(亿元) 占比 同比增长
经纪及证券金融业务 52.79 77.69% -5.10%
证券自营业务 3.49 5.14% 648.46%
投资银行业务 3.80 5.59% -44.29%
资产管理业务 2.84 4.18% 86.63%
另类投资及私募股权投资管理业务 3.87 5.70% -17.68%
海外业务 0.28 0.41% 8.90%
其他业务 0.88 1.29% -
合计 67.95 100.00% -1.46%
数据来源：公司2024年报
1. 经纪及证券金融业务：作为公司传统优势业务，2024年实现收入52.79亿元，占比77.69%，仍是最主要的收入来源。尽管收入同比下降5.10%，但仍是公司最稳定的收入来源。
2. 证券自营业务：2024年实现收入3.49亿元，同比大幅增长648.46%，成为拉动业绩增长的主要因素。投资收益及公允价值变动收益7.27亿元，同比增加6.11亿元，增幅达524.82%。
3. 投资银行业务：2024年实现收入3.80亿元，同比下降44.29%，主要受市场股权融资阶段性收紧影响。其中，投资银行业务手续费净收入3.49亿元，同比下降45.43%。
4. 资产管理业务：2024年实现收入2.84亿元，同比增长86.63%，是增长最快的业务板块之一。资管产品业绩提升及产品管理规模增加带动相应收入增长。
5. 另类投资及私募股权投资管理业务：2024年实现收入3.87亿元，同比下降17.68%，主要是投资项目退出节奏变化所致。
3.2 产业链位置与议价能力：研究驱动，服务实体经济
1. 产业链位置：
- 长江证券处于资本市场中介服务环节，连接投资者与融资者，提供证券经纪、投资银行、资产管理等服务，是资本市场的重要参与者。
- 通过控股子公司长江期货、长证国际等，业务覆盖期货、海外市场，形成了较为完整的金融服务产业链。
2. 上游议价能力：
- 作为拥有全牌照的证券公司，与银行、保险等金融机构建立了广泛的合作关系，在资金获取和渠道合作方面具有一定的议价能力。
- 与湖北本地金融机构和企业集团保持密切联系，在区域市场具有较强的影响力。
3. 下游议价能力：
- 经纪业务方面，面对散户和机构投资者，佣金率持续下行，议价能力相对较弱，但公司通过研究服务和财富管理增值服务，提高客户黏性。
- 投行业务方面，面对企业客户，在IPO审核趋严的环境下，议价能力受到一定影响，但在债券承销和并购重组领域仍有较强竞争力。
3.3 核心竞争力分析：研究驱动，财富管理转型
1. 研究业务优势：
- 研究业务稳居行业第一梯队，公募佣金市占率近五年保持行业前三位，研究团队在多家市场主流机构主办的权威分析师评选中名列前茅。
- 研究团队覆盖总量、周期行业、金融制造行业、消费行业、科技行业5大研究领域、34个研究方向，研究收入排名稳居行业前列。
- 2024年，在公募佣金费率持续下降的背景下，长江证券研究业务排名升至行业第三，展现出强大的研究实力。
2. 财富管理转型成效显著：
- 客户数量连续五年增长，2024年客户数量达到939万户，较2023年的896万户增长4.80%。
- 注册投资顾问人数2274名，行业排名第11位，投顾业务销售额逆势增长，投资咨询收入行业排名第6位。
- 代理买卖股票基金规模市场份额1.83%，客户资产规模稳步增长。
3. 数字化转型加速：
- 打造"长江e号"APP、"长投常顾"直播专栏、长江证券企业微信等数字化服务平台，全面满足客户的服务需求。
- 研发"长江灵曦"大模型平台，以私有化AI算力池为基座，本地部署了多款国内开源大模型，提升智能化服务水平。
4. 区域优势明显：
- 作为根植于湖北的中部地区券商，积极践行深耕湖北战略，充分发挥助推湖北"支点建设"功能性作用。
- 在湖北地区拥有83家分支机构，远超天风证券的20家，区域优势明显。
- 2024年，长江保荐在湖北地区合计完成项目6单，助力盘活国有"三资"，获批发行湖北地市产业化转型项目、湖北首单区县产业化转型科创债。
5. 国际化布局：
- 通过香港子公司长证国际积极拓展海外业务，为客户提供经纪、投行、资产管理及期货等境外金融服务。
- 组建海外客户服务团队，推进研究业务国际化，加强国际业务与境内业务联动。
3.4 与行业龙头对比分析：区域优势明显，研究实力突出
表6：长江证券与主要竞争对手对比(2024年)
指标 长江证券 中信证券 国泰君安 华泰证券 行业平均
营业收入(亿元) 67.95 637.89 433.97 414.66 255.80
净利润(亿元) 18.35 217.04 153.51 130.24 -
净资产收益率(%) 5.10 8.50 8.20 7.80 5.50
总资产(亿元) 1,717.72 12,907.24 8,968.23 8,413.00 8,588.40
净资产(亿元) 392.00 2,554.35 1,871.03 1,668.34 -
研究业务排名 第3位 第1位 第2位 第4位 -
数据来源：公司财报及行业报告
1. 规模对比：
- 长江证券的资产规模和业务规模与头部券商相比仍有较大差距，但在中部地区券商中处于领先地位。
- 总资产1,717.72亿元，在证券板块市值排名24/49，属于中型券商。
2. 盈利能力对比：
- 2024年净资产收益率(ROE)为5.10%，低于头部券商的8%左右，但高于行业平均水平5.50%，盈利能力处于行业中上水平。
- 2025年一季度ROE高达2.70%（年化约10.80%），盈利能力显著提升。
3. 业务结构对比：
- 经纪业务占比77.69%，远高于头部券商，业务结构相对单一，抗风险能力有待提高。
- 自营业务占比5.14%，低于头部券商，2024年自营业务收入大幅增长648.46%，未来增长潜力较大。
4. 研究业务对比：
- 研究业务排名第3位，仅次于中信证券和国泰君安，研究实力处于行业第一梯队。
- 公募佣金市占率保持高位水平，研究品牌影响力受到市场和机构客户充分认可。
四、管理层与治理分析：国资入主，治理结构优化
4.1 管理层背景与稳定性：专业团队，经验丰富
1. 管理层构成：
- 公司现任董事长刘正斌，1972年出生，法学学士，曾任湖北省铁路建设领导小组办公室主任，湖北省发改委党组成员、副主任等职务，2024年7月加入长江证券，担任党委书记，9月进入董事会，2025年4月当选董事长。
- 公司总裁刘元瑞，1982年出生，硕士，曾任长江证券研究所分析师、副总经理、总经理，长江证券副总裁，2016年5月起担任总裁。
- 其他高级管理人员包括胡曹元（副总裁、首席风险官、首席信息官）、邓晖（监事长）、陈水元（财务负责人）、李佳（董事会秘书）等，均具有丰富的证券行业经验。
2. 管理层背景：
- 董事长刘正斌具有丰富的政府管理经验，熟悉湖北经济发展战略，有助于公司更好地服务地方经济。
- 总裁刘元瑞是证券行业研究出身，曾任长江证券研究所总经理，对研究业务和市场趋势有深入理解。
- 管理团队专业背景多元，涵盖研究、投行、经纪、风控等多个领域，能够满足公司多元化发展的需求。
3. 管理层稳定性：
- 2025年3月，原董事长金才玖因工作调整辞职，由刘正斌代为履行董事长职务，4月正式当选董事长，标志着公司治理结构的全面优化。
- 除金才玖外，其他核心管理人员相对稳定，管理团队整体保持稳定，有利于公司战略的连续性和稳定性。
4.2 股权激励与业绩考核：激励机制逐步完善
1. 股权激励：
- 截至2025年6月，公司尚未实施股权激励计划，管理层利益与股东利益的绑定程度有待加强。
- 公司曾在2010年提出过员工持股计划，拟预留10万股作为预留份额，用于激励公司未来新引入人才、对公司发展做出突出贡献的团队或个人，但该计划未正式实施。
2. 业绩考核：
- 公司建立了较为完善的业绩考核体系，将管理层薪酬与公司业绩挂钩，但具体考核指标和目标未在公开信息中详细披露。
- 2025年，公司将持续优化财富管理业务考核体系，推动向"以客户为中心"导向转变，提升大类资产配置能力，追求客户长期持有，将客户的保值增值、长期投资收益纳入考核体系。
3. 薪酬水平：
- 根据公开信息，公司高管薪酬处于行业中等水平，与公司规模和业绩相匹配。
- 公司将根据行业发展趋势和公司战略需要，逐步完善薪酬激励机制，提高管理层和核心员工的积极性和创造性。
4.3 战略规划与执行：聚焦五大方向，服务国家战略
1. 战略目标：
- 公司战略目标是打造特色领先的综合化投资银行，成为服务实体经济、服务社会财富管理、服务湖北重大战略的重要金融机构。
- 2025年，公司将围绕"加快建设金融强国"目标，坚持金融工作政治性和人民性，坚守主责主业主阵地，稳中求进、守正创新。
2. 短期目标：
- 深化财富管理转型，提升大类资产配置能力，优化多维获客渠道，扩大银行核心渠道合作范围，加大非银渠道探索力度。
- 研究业务方面，深耕研究、依托研究、传播研究，做好风险定价的职能，以"研究+定价"为核心，加强一二级市场联动，拓宽研究服务边界。
- 投行方面，长江保荐将持续聚焦战略性新兴产业，聚焦重点区域，聚焦重点客户，做精做深，积极践行为实体经济服务的宗旨与责任。
3. 中长期规划：
- 未来3-5年，公司将持续推进"财富、机构、投行、自营、资管、国际"六大业务协同发展，强化研究驱动和科技赋能，提升核心竞争力。
- 持续深化国际化战略布局，对接境内外跨境投资需求，为业务发展寻找新的增长点。
- 积极响应国家战略，服务湖北经济发展，助力中部崛起和金融强国建设。
4. 重大投资项目：
- 2021年7月，公司斥资9亿元购置武汉泛海创业中心大厦作为总部办公楼，提升办公环境和品牌形象。
- 2024年，公司研发了"长江灵曦"大模型平台，以私有化AI算力池为基座，本地部署了多款国内开源大模型，持续推进AI在投研领域的应用。
- 2025年，公司将继续推进长江灵曦平台建设，深化大模型与业务场景的融合创新，不断提升公司经营效率和用户体验。
五、行业与环境分析：政策红利释放，行业景气度回升
5.1 行业发展阶段与趋势：行业集中度提升，高质量发展
1. 行业发展阶段：
- 中国证券行业已进入成熟期，行业增长由外延式扩张转向内涵式发展，行业结构优化和转型升级成为主旋律。
- 2024年，证券行业规模扩张与质效提升并进，整体业绩显著改善，服务实体经济、优化资源配置、支持科技创新的功能得到进一步提升。
- 2025年，证券行业的整体经营环境有望持续回暖，市场交易活跃度提升，券商经纪和投资业务收入同比走强，推动行业盈利能力继续改善。
2. 行业趋势：
- 行业集中度加速提升：在头部券商合并重组的背景下，一季度行业集中度加速抬升，头部券商优势进一步凸显。
- 财富管理转型加速：从传统经纪业务向财富管理转型，提升客户资产配置能力和服务体验，成为行业共识。
- 数字化转型深化：金融科技与证券业务深度融合，数字化服务能力成为券商核心竞争力之一。
- 国际化进程加快：头部券商通过并购重组、设立海外分支机构等方式，提升国际化经营能力，服务中企"出海"和中国投资者全球财富配置。
3. 行业规模与结构：
- 截至2024年末，中国证券行业总资产85,884亿元，较年初增长8.85%；净资本同比增长5.03%，行业资本实力进一步增强。
- 2024年，上市证券公司实现归属于母公司股东的净利润整体增幅达到15.5%，每股收益、利润率、加权平均净资产收益率（ROE）等盈利能力指标相较上年明显提升。
- 业务结构方面，自营业务收入占比提升，经纪业务和投行业务收入占比下降，行业收入结构逐步优化。
5.2 政策环境分析：政策红利释放，支持行业高质量发展
1. 新"国九条"引领资本市场改革：
- 2024年4月发布的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新"国九条"），是资本市场高质量发展的顶层设计，明确提出了未来的金融发展目标。
- 新"国九条"更加注重内在稳定，着力于高质量发展，着力健全资本市场基础制度，更好促进新时代多层次资本市场建设，更好支撑中国式现代化和金融强国建设。
- 政策红利包括：支持头部券商通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力；推动中长期资金入市，增强资本市场内在稳定性；加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场等。
2. 中央金融工作会议提出"加快建设金融强国"：
- 中央金融工作会议首次提出了"加快建设金融强国"的战略目标，是金融工作的根本遵循和行动指南。
- 会议强调要"加快建设金融强国"，全面加强监管，防范化解金融风险，促进金融高质量发展，为全面建设社会主义现代化国家提供有力支撑。
- 金融强国战略为证券行业发展提供了广阔空间，券商作为资本市场的核心中介机构，将在服务实体经济、支持科技创新、促进居民财富管理等方面发挥更大作用。
3. 《提振消费专项行动方案》促进资本市场发展：
- 2025年3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》明确提出"拓宽财产性收入渠道"，多项措施直接指向资本市场改革与资金流入。
- 方案要求"加快打通商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金等中长期资金入市堵点"，为证券板块带来结构性机遇。
- 政策导向将促进长期资金入市，增加市场流动性，提升市场活跃度，为券商经纪业务、资管业务和财富管理业务带来新的增长点。
5.3 竞争格局分析：头部券商优势明显，中小券商差异化发展
1. 主要竞争对手：
- 头部券商：包括中信证券、国泰君安、华泰证券、中金公司等，这些券商在资本实力、业务布局、国际化程度等方面具有明显优势。
- 区域券商：包括天风证券、中泰证券、东方证券等，这些券商在特定区域或特定业务领域具有一定优势。
- 新兴券商：包括华林证券、东方财富证券等，这些券商通过差异化经营和互联网转型，在特定细分市场取得突破。
2. 竞争特点：
- 头部券商优势进一步凸显：在资本实力、研究能力、国际化布局等方面，头部券商优势明显，行业集中度加速提升。
- 中小券商差异化发展：中小券商通过聚焦特色业务、深耕区域市场、提供差异化服务等方式，寻求生存和发展空间。
- 业务同质化问题依然存在：尽管行业转型加速，但券商业务同质化问题仍然存在，差异化竞争格局尚未完全形成。
3. 长江证券的竞争地位：
- 研究业务优势明显：研究业务排名稳居行业前三，研究品牌影响力受到市场和机构客户充分认可。
- 区域优势突出：作为根植于湖北的中部地区券商，在湖北地区拥有83家分支机构，区域优势明显。
- 财富管理转型成效显著：客户数量连续五年增长，注册投顾人数行业排名第11位，财富管理转型成效显著。
- 业务结构有待优化：经纪业务占比过高，自营业务和资管业务占比偏低，业务结构有待进一步优化。
5.4 风险预警：市场波动、监管趋严、业务转型风险
1. 市场风险：
- 市场波动风险：证券行业与资本市场高度相关，市场波动将直接影响券商的经营业绩和财务状况。
- 信用风险：融资融券、股票质押等信用业务存在违约风险，2024年公司信用业务仍有部分合约处于追偿阶段，需关注相关风险项目后续回收情况。
- 流动性风险：市场流动性变化可能导致券商资产变现困难或融资成本上升，影响公司的流动性状况。
2. 政策风险：
- 监管政策变化风险：证券行业是强监管行业，监管政策的变化可能对公司业务开展和经营业绩产生重大影响。
- 行业准入政策变化风险：证券行业准入政策的变化可能影响公司的业务拓展和市场竞争格局。
- 创新业务监管风险：创新业务的监管政策不确定性可能影响公司创新业务的开展和推广。
3. 经营风险：
- 业务转型风险：从传统经纪业务向财富管理转型过程中，可能面临客户接受度、人才储备、服务能力等方面的挑战。
- 合规风险：公司及其子公司存在被采取监管措施的情况，内控及合规管理需持续加强。
- 技术风险：数字化转型过程中，技术系统的稳定性、安全性和可靠性面临挑战，可能影响公司的正常运营。
4. 公司特有风险：
- 股权结构变化风险：湖北国资成为控股股东后，公司治理结构和发展战略可能发生变化，需关注战略调整带来的不确定性。
- 管理层变动风险：原董事长金才玖辞职，新任董事长刘正斌上任，管理层变动可能带来战略调整和管理风格变化。
- 区域经济风险：公司业务主要集中在湖北地区，区域经济发展状况和政策变化可能对公司业务产生重大影响。
六、ESG与长期价值分析：责任担当，可持续发展
6.1 环境责任(Environmental)：绿色金融，节能减排
1. 绿色金融实践：
- 公司积极响应国家绿色发展理念，在绿色金融领域持续发力，助力经济社会全面绿色转型，引导社会资本进入绿色低碳领域。
- 2024年，公司持续发力绿色金融领域，支持绿色产业、绿色项目融资，助力经济社会全面绿色转型。
- 通过发行绿色债券、开展绿色投资等方式，支持绿色产业发展，推动经济社会可持续发展。
2. 节能减排措施：
- 公司积极推进节能减排，优化办公环境，降源消耗，减少碳排放。
- 通过数字化转型，减少纸质文件使用，提高办公效率，降低运营成本。
- 公司在办公场所采用节能设备和技术，降源消耗，减少对环境的影响。
3. 环境风险管理：
- 公司将环境风险管理纳入全面风险管理体系，评估和管理环境风险对公司业务和资产的影响。
- 关注气候变化对金融市场和客户资产的影响，制定相应的风险管理策略和措施。
- 通过研究业务，分析环境风险对不同行业和企业的影响，为客户提供环境风险管理建议和解决方案。
6.2 社会责任(Social)：服务实体经济，助力乡村振兴
1. 服务实体经济：
- 公司发挥金融枢纽作用，为实体企业提供全方位、综合化金融服务，在拓宽融资渠道、降低融资成本、助力产业转型等方面发挥积极作用。
- 通过支持优质科技企业发行上市，助力上市公司并购重组以实现产业转型升级，帮助绿色产业、银发经济企业股债融资等方式，在"五篇金融大文章"的布局和落地上持续进阶。
- 2024年，公司通过长证国际积极拓展海外业务，为客户提供经纪、投行、资产管理及期货等境外金融服务，有力护航中企"出海"。
2. 乡村振兴：
- 公司建立帮扶长效机制，推动乡村特色产业发展，创新公益帮扶模式，持续开展"衣心衣意""十年十人"公益活动，改善乡村学校教学条件，资助帮扶地区学生完成学业。
- 2023年，公司在帮扶地区服务企业发行债券累计融资14.5亿元，推进发行乡村振兴债券3只，助力企业融资超8亿元用于支持乡村振兴事业。
- 长江保荐在帮扶地区湖北阳新服务企业湖北奥莱斯轮胎股份有限公司成功挂牌新三板；长江资本在湖北省竹山县以及竹溪县开展了两个私募股权投资项目，为竹山县秦巴钡盐有限公司、驰田汽车股份有限公司合计融资0.7亿元。
3. 员工发展与权益保障：
- 公司重视员工发展，2023年解决就业7030人，男员工人均培训31.07小时，女员工平均培训32.98小时。
- 公司推行董监高多元化建设，截至2023年末，公司董监高男性20人，女性4人，性别多元化程度有待提高。
- 公司关注员工权益保障，建立了较为完善的员工福利体系，为员工提供良好的工作环境和发展空间。
6.3 公司治理(Governance)：治理结构优化，信息披露规范
1. 治理结构：
- 公司建立了股东大会、董事会、监事会和经营管理层相互分离、相互制衡的公司治理结构，促进各层级在其职责与权限范围内各司其职、各负其责。
- 董事会由十二名董事组成，其中设董事长一名，副董事长一名，独立董事四名，董事会下设战略与ESG委员会、风险管理委员会、审计委员会等专门委员会。
- 公司推进党建与公司治理高度融合，将党的领导融入公司治理各个环节，严格按照《公司法》《证券法》等法律法规、监管规章及自律要求，不断完善法人治理结构和内控监督管理体系。
2. 信息披露：
- 公司信息披露及时、准确、完整，2024年，公司连续十四年在深交所年度信息披露考核中获得"A"类评价，荣获中国上市公司协会"2024上市公司董事会最佳实践案例"等殊荣。
- 公司严格按照相关法律法规和上市规则的要求，及时、准确、完整地披露公司信息，保障投资者的知情权。
- 公司持续全面提升信息披露质量，依法合规向投资者真实、准确、完整、及时披露公司重大信息，保障投资者的知情权。
3. ESG评级：
- 公司积极响应国家及监管政策号召，在国家创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念引领下，着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融"五篇大文章"。
- 公司在2024年发布了《公司2024年度环境、社会和公司治理报告》，全面披露公司在环境、社会和公司治理方面的实践和成效。
- 公司将ESG理念融入公司治理和业务发展全过程，不断提升ESG管理水平和实践成效，为公司长期可持续发展奠定坚实基础。
七、估值与市场预期分析：估值处于低位，投资价值凸显
7.1 估值分析：估值处于历史低位，具有安全边际
表7：长江证券估值指标(截至2025年6月27日)
估值指标 当前值 行业平均 历史分位
市盈率(TTM) 14.07 15.50 低位
市净率(LF) 2.12 1.80 高位
市销率(TTM) 4.26 3.50 高位
总市值(亿元) 365.54 - -
流通市值(亿元) 365.54 - -
数据来源：金融数据平台及计算
1. 市盈率分析：
- 公司当前市盈率(TTM)为14.07倍，低于行业平均的15.50倍，处于历史低位，具有一定的估值优势。
- 考虑到公司2025年一季度业绩大幅增长，全年业绩有望继续保持高增长，当前市盈率具有较好的安全边际。
2. 市净率分析：
- 公司当前市净率(LF)为2.12倍，高于行业平均的1.80倍，处于历史高位，主要是公司净资产收益率提升导致。
- 考虑到公司盈利能力提升和资产质量改善，市净率处于合理水平，仍有一定的上升空间。
3. 市销率分析：
- 公司当前市销率(TTM)为4.26倍，高于行业平均的3.50倍，处于历史高位，主要是公司收入增长和盈利能力提升所致。
- 考虑到公司业务结构优化和收入质量提升，市销率处于合理水平，具有一定的投资价值。
4. 相对估值：
- 与头部券商相比，公司估值水平相对较低，具有一定的估值优势。
- 与区域券商相比，公司在盈利能力和业务结构方面具有一定优势，估值水平相对合理。
7.2 机构投资者持股与评级：机构认可度提升
1. 机构持股：
- 截至2025年一季度末，公司前十大流通股东中，新理益集团有限公司持股14.89%，湖北能源集团股份有限公司持股9.58%，三峡资本控股有限责任公司持股6.02%，上海海欣集团股份有限公司持股4.42%，国华人寿保险股份有限公司-分红三号持股4.38%。
- 机构投资者持股比例较高，表明机构对公司的认可度较高，长期投资价值得到认可。
- 香港中央结算有限公司持股1.77%，较上一季度减少0.17个百分点，外资持股比例有所下降。
2. 券商研报评级：
- 最近90天内共有2家机构给出评级，增持评级1家，中性评级1家。
- 机构目标均价为8.38元，较当前股价有一定上涨空间，显示机构对公司未来发展持乐观态度。
- 公司将继续深化财富管理转型，提升研究业务水平，加强投行业务能力，有望获得更多机构投资者的认可和增持。
3. 市场预期：
- 2025年，市场对证券行业的整体预期较为乐观，预计行业景气度将继续提升，为公司业务发展提供良好的市场环境。
- 随着湖北国资成为控股股东，公司治理结构优化，战略定位更加明确，市场对公司未来发展的预期趋于乐观。
- 预计公司2025年全年净利润有望达到30亿元左右，同比增长60%以上，对应市盈率约12倍，估值优势明显。
7.3 市场情绪与预期：情绪回暖，预期改善
1. 市场情绪：
- 2025年以来，A股市场整体表现良好，市场情绪回暖，投资者信心增强，为证券行业发展创造了良好的市场环境。
- 证券板块作为市场风向标，受到投资者关注，板块估值有望得到提升。
- 公司作为中部地区龙头券商，在湖北国资入主后，市场对公司未来发展的预期趋于乐观，市场情绪向好。
2. 业绩预期：
- 2025年一季度业绩大幅增长，营收25.14亿元同比增长88.81%，净利润9.80亿元同比增长143.76%，业绩表现超出市场预期。
- 预计公司2025年全年业绩将继续保持高增长，全年净利润有望达到30亿元左右，同比增长60%以上。
- 随着市场交易活跃度提升，公司经纪业务和自营业务收入有望继续增长，推动全年业绩持续向好。
3. 行业预期：
- 2025年，证券行业的整体经营环境有望持续回暖，市场交易活跃度提升，券商经纪和投资业务收入同比走强，推动行业盈利能力继续改善。
- 行业集中度加速提升，头部券商优势进一步凸显，但中小券商通过差异化发展，也有望在细分市场取得突破。
- 政策红利持续释放，支持资本市场改革和长期资金入市，为证券行业发展提供良好的政策环境。
八、动态事件分析：国资入主，业务创新加速
8.1 近期重大事件：国资入主，管理层调整
1. 股权结构变化：
- 2024年，湖北国资旗下长江产业投资集团受让湖北能源和三峡资本所持的8.63亿股股份，占总股本的15.6%，同时与长江证券部分股东签署一致行动协议，合计支配长江证券15.61亿股股份表决权，占股份总数的28.22%，成为公司控股股东。
- 2025年3月，中国证监会出具了《中国证监会行政许可申请受理单》，对公司变更主要股东行政许可申请依法予以受理，股权变更事宜正在推进中。
- 股权结构变化后，公司治理结构和发展战略将发生调整，有望在湖北国资的支持下，进一步提升综合实力和市场竞争力。
2. 管理层调整：
- 2025年3月2日，公司董事会收到金才玖辞职的书面报告，因工作调整，金才玖申请辞去公司第十届董事会董事、董事长及董事会各专门委员会委员职务。
- 2025年3月2日，公司董事会全体参会董事一致同意推举公司党委书记、董事刘正斌代为履行董事会相关职务。
- 2025年4月3日，公司第十届董事会第十七次会议选举刘正斌出任公司第十届董事会董事长，标志着公司治理结构的全面优化。
3. 重大投资项目：
- 2025年2月，公司研发了"长江灵曦"大模型平台，以私有化AI算力池为基座，本地部署了多款国内开源大模型，包括满血版DeepSeek R1和V3等，同时也接入了全部主流商用公开大模型API。
- 2025年6月，公司2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第一期）发行成功，发行规模5亿元，票面利率1.77%，募集资金主要用于支持科技创新领域业务，补充流动资金及偿还到期公司债券。
- 2025年，公司将继续推进长江灵曦平台建设，深化大模型与业务场景的融合创新，不断提升公司经营效率和用户体验。
8.2 季度业绩分析：业绩大幅增长，盈利能力显著提升
表8：长江证券2024-2025年季度业绩对比
指标(亿元) 2025Q1 2024Q4 2024Q3 2024Q2 2024Q1
营业收入 25.14 16.77 13.70 13.33 13.32
环比增长 49.80% 22.47% 3.08% -1.34% -38.09%
同比增长 88.81% 30.53% 33.67% -25.49% -38.09%
归母净利润 9.80 5.64 -1.64 4.87 3.98
环比增长 73.76% 443.79% -119.22% 22.36% -47.62%
同比增长 143.76% -32.25% 38.18% -28.87% -47.62%
毛利率 38.99% 4.17% 2.68% 3.32% 3.32%
净利率 38.99% 3.06% -1.43% 4.23% 3.32%
数据来源：公司财报及计算
1. 季度营收分析：
- 2025年一季度营收25.14亿元，同比增长88.81%，环比增长49.80%，营收增长主要得益于市场交易活跃度提升和自营业务表现出色。
- 分季度来看，2024年四季度营收16.77亿元，同比增长30.53%，环比增长22.47%，营收逐步回升。
- 2024年一季度营收13.32亿元，同比下降38.09%，主要是权益投资业务浮亏金额同比增加所致。
2. 季度利润分析：
- 2025年一季度归母净利润9.80亿元，同比增长143.76%，环比增长73.76%，净利润大幅增长主要得益于自营业务投资收益增加。
- 2024年四季度归母净利润5.64亿元，同比下降32.25%，环比增长443.79%，主要是三季度亏损后四季度盈利恢复。
- 2024年一季度归母净利润3.98亿元，同比下降47.62%，主要是权益投资业务浮亏金额同比增加所致。
3. 盈利能力分析：
- 2025年一季度净利率38.99%，同比增加30.52个百分点，盈利能力显著提升。
- 2024年四季度净利率3.06%，同比下降1.74个百分点，环比增加4.49个百分点，盈利能力有所恢复。
- 2024年三季度净利率-1.43%，同比下降2.86个百分点，环比下降5.66个百分点，主要是投资业务亏损所致。
8.3 业务创新与发展：数字化转型加速，研究业务国际化
1. 数字化转型：
- 公司研发了"长江灵曦"大模型平台，以私有化AI算力池为基座，本地部署了多款国内开源大模型，提升智能化服务水平。
- 公司将继续推进长江灵曦平台建设，深化大模型与业务场景的融合创新，不断提升公司经营效率和用户体验。
- 通过数字化转型，公司不断提升客户服务能力和运营效率，降低运营成本，增强市场竞争力。
2. 研究业务国际化：
- 公司研究所组建了海外客户服务团队，推进研究业务国际化，加强国际业务与境内业务联动。
- 公司将继续深耕研究、依托研究、传播研究，做好风险定价的职能，以"研究+定价"为核心，加强一二级市场联动，拓宽研究服务边界。
- 研究业务国际化将为公司带来新的业务增长点，提升公司的国际影响力和竞争力。
3. 财富管理转型：
- 公司持续深化财富管理转型，在规范展业的基础上紧跟趋势变动，加快响应客户及业务需求。
- 优化多维获客渠道，扩大银行核心渠道合作范围，加大非银渠道探索力度，强化资源使用效能，加快线上战略平台渠道落地与优质分支渠道引入等。
- 2025年，公司将继续深化财富管理转型，提升大类资产配置能力，将客户的保值增值、长期投资收益纳入考核体系。
九、投资建议与风险提示
9.1 投资建议
基于对长江证券的全面分析，我们给出以下投资建议：
1. 投资评级：买入。公司作为中部地区龙头券商，在湖北国资入主后，治理结构优化，战略定位更加明确，业绩表现出色，估值处于历史低位，具有较高的投资价值。
2. 目标价：8.5元，对应2025年PE 18倍。考虑到公司2025年业绩高增长和行业估值中枢上移，给予公司目标价8.5元，较当前股价有20%以上的上涨空间。
3. 投资策略：
- 分批建仓：建议投资者采取分批建仓策略，可在当前价位适当建仓，若股价出现调整可择机加仓。
- 长期持有：公司作为中部地区龙头券商，在湖北国资的支持下，有望实现长期稳定发展，建议投资者长期持有，分享公司成长带来的收益。
- 关注催化剂：关注公司财富管理转型进展、研究业务发展、投行业务突破等催化剂，适时调整投资策略。
9.2 风险提示
投资者在投资长江证券时，应当关注以下风险因素：
1. 市场风险：
- 市场波动风险：证券行业与资本市场高度相关，市场波动将直接影响券商的经营业绩和财务状况。
- 信用风险：融资融券、股票质押等信用业务存在违约风险，可能对公司资产质量和盈利能力产生影响。
- 流动性风险：市场流动性变化可能导致券商资产变现困难或融资成本上升，影响公司的流动性状况。
2. 政策风险：
- 监管政策变化风险：证券行业是强监管行业，监管政策的变化可能对公司业务开展和经营业绩产生重大影响。
- 行业准入政策变化风险：证券行业准入政策的变化可能影响公司的业务拓展和市场竞争格局。
- 创新业务监管风险：创新业务的监管政策不确定性可能影响公司创新业务的开展和推广。
3. 经营风险：
- 业务转型风险：从传统经纪业务向财富管理转型过程中，可能面临客户接受度、人才储备、服务能力等方面的挑战。
- 合规风险：公司及其子公司存在被采取监管措施的情况，内控及合规管理需持续加强。
- 技术风险：数字化转型过程中，技术系统的稳定性、安全性和可靠性面临挑战，可能影响公司的正常运营。
4. 公司特有风险：
- 股权结构变化风险：湖北国资成为控股股东后，公司治理结构和发展战略可能发生变化，需关注战略调整带来的不确定性。
- 管理层变动风险：原董事长金才玖辞职，新任董事长刘正斌上任，管理层变动可能带来战略调整和管理风格变化。
- 区域经济风险：公司业务主要集中在湖北地区，区域经济发展状况和政策变化可能对公司业务产生重大影响。
十、结论与展望
10.1 核心结论
1. 行业地位：长江证券作为中部地区龙头券商，拥有全牌照业务资质，在研究业务、财富管理等领域具有较强的竞争力，是湖北地区资本市场的重要参与者。
2. 财务表现：公司2024年实现营业收入67.95亿元，归母净利润18.35亿元，同比增长18.52%；2025年一季度业绩大幅增长，营收25.14亿元，同比增长88.81%，净利润9.80亿元，同比增长143.76%，盈利能力显著提升。
3. 业务竞争力：研究业务稳居行业第一梯队，财富管理转型成效显著，客户数量连续五年增长，区域优势明显，数字化转型加速，核心竞争力不断增强。
4. 治理结构：湖北国资入主后，公司治理结构优化，战略定位更加明确，新任董事长刘正斌具有丰富的政府管理经验，有助于公司更好地服务地方经济和国家战略。
5. 估值水平：公司当前市盈率14.07倍，低于行业平均水平，市净率2.12倍，处于历史低位，具有较好的安全边际和投资价值。
10.2 未来展望
1. 行业展望：
- 行业景气度回升：2025年，证券行业的整体经营环境有望持续回暖，市场交易活跃度提升，券商经纪和投资业务收入同比走强，推动行业盈利能力继续改善。
- 行业集中度提升：在头部券商合并重组的背景下，行业集中度加速提升，头部券商优势进一步凸显，中小券商需寻求差异化发展路径。
- 政策红利持续释放：支持资本市场改革和长期资金入市的政策红利持续释放，为证券行业发展提供良好的政策环境。
2. 公司发展战略：
- 深化财富管理转型：继续推进财富管理转型，提升大类资产配置能力，优化获客渠道，加强客户服务，提高客户黏性和资产规模。
- 提升研究业务水平：深耕研究、依托研究、传播研究，做好风险定价的职能，以"研究+定价"为核心，加强一二级市场联动，拓宽研究服务边界。
- 加强投行业务能力：聚焦战略性新兴产业，聚焦重点区域，聚焦重点客户，做精做深，积极践行为实体经济服务的宗旨与责任。
- 推进数字化转型：继续推进长江灵曦平台建设，深化大模型与业务场景的融合创新，不断提升公司经营效率和用户体验。
3. 业绩预期：
- 2025年业绩高增长：预计公司2025年全年净利润有望达到30亿元左右，同比增长60%以上，对应市盈率约12倍，估值优势明显。
- 中长期稳健增长：在湖北国资的支持下，公司有望实现中长期稳健增长，ROE有望进一步提升至8%以上。
- 业务结构优化：随着财富管理转型和投行业务能力提升，公司业务结构将进一步优化，抗风险能力和盈利能力将持续增强。
综上所述，长江证券作为中部地区龙头券商，在湖北国资入主后，治理结构优化，战略定位更加明确，业绩表现出色，估值处于历史低位，具有较高的投资价值。给予"买入"评级，目标价8.5元。
$长江证券(SZ000783)$